作者：龔進輝

8月13日，“游戲直播第一股”虎牙發布了今年二季度財報。財報顯示，虎牙二季度總凈營收為10.38億元，較去年同期的4.61億元增長125.1%，美國通用會計標準下凈虧損21.25億元，較去年同期凈虧損1500萬元大幅擴大。

對于巨額虧損的原因，虎牙官方解釋稱，因首次公開發行前存在的優先股衍生負債，在公司上市時價格導致企業價值增加，使公允價值虧損22.73億元，并透露未來不會再對財務產生影響。不過，資本市場似乎對虎牙的解釋并不買賬，財報發布后股價應聲下跌超過10%。

仔細研讀虎牙二季度財報，不難發現其存在三大隱憂：

一、收入結構過于單一。虎牙營收主要由直播收入、廣告和其他收入構成。其中，直播收入為9.92億元，對營收貢獻占比95.6%，比一季度的93.9%還要高。這意味著其收入結構過于單一，高度依賴直播打賞，導致平臺不敢輕易轉型變革，在秀場化的道路上越走越遠。另外，直播是高政策風險的行業，虎牙可能會受到更加嚴格的內容監管，并為此付出更高的運營成本。

明眼人都看得出，虎牙對直播收入的依賴背后是對主播的過分倚重，而游戲直播的專業屬性使挖角成為行業普遍現象，包括虎牙在內的所有玩家都存在主播命門?；⒀涝谡泄蓵信读诉@一潛在風險，“如果不能持續吸引有才華和受歡迎的主播，未來也會受到負面影響。”

平臺營收依靠直播收入，而主播本身又對直播收入存在決定性影響，其不確定因素也影響著資本市場對虎牙前景的判斷。不得不說，虎牙傍上騰訊大腿是明智之舉，在游戲直播上下游尋求機會，可以降低對主播的依賴、轉型新業務形式。不過，雙方牽手5個月以來，并未看到合作有明顯進展。

二、廣告收入下降。虎牙過于依賴直播打賞的副作用是廣告收入占比下降，其二季度廣告和其他收入為4650萬元，對營收貢獻占比4.5%，與一季度的6%相比下滑明顯。更為尷尬的是，虎牙銷售費用由一季度的2590萬元猛增至4170萬元人民幣，廣告收入反而下跌430萬。

三、月活下降、付費用戶0增長。在上市提振聲勢、銷售費用大幅增長的大背景下，虎牙二季度月活躍用戶竟然呈現環比下滑態勢，從一季度的9290萬跌至二季度的9150萬。同時，在至關重要的付費用戶數上，虎牙二季度為340萬，與一季度持平，代表其付費用戶數沒有任何增長。

考慮到二季度虎牙營收成本猛增至8.72億元，這一結果讓人大跌眼鏡，折射出虎牙獲取付費用戶的成本越來越高、越來越難，且短期內無法改變這一尷尬局面。在我看來，虎牙月活環比下降，除了與主播流失、內容單一化有關，面臨短視頻的沖擊也是一大原因。

短視頻對整個直播業的沖擊，使包括虎牙在內的所有玩家都不能幸免。一方面，短視頻滲透率迅速增長，從2017年一季度的20.5%增加到2018年一季度的42.1%，對應的月活數從2.31億飆升到4.61億。其中，月活大于10萬的App有10個，4個App突破億級大關。

另一方面，短視頻是“殺時間”的利器，從2017年一季度到2018年一季度，移動互聯網總使用時長呈增長趨勢，其中短視頻增長最快，增幅高達521.8%。在用戶時間這個“分子”不變的情況下，內容“分母”呈幾何級增長，直播增速趨于疲軟也就見怪不怪，終極對手是睡眠?；蛟S，直播+短視頻融合發展才是虎牙的出路。

短期來看，三大隱憂將伴隨著虎牙，由淺入深影響其整體業績。因此，虎牙三季度預期營收增速為103.9%-109.1%，與二季度增速125.1%相比有所放緩，代表其已把預期調低，而增速放緩恰恰是投資者最擔憂的一點，因為其高市值是建立在高增長的預期上，月活、付費用戶等關鍵指標增長乏力，不禁讓人質疑其市值虛高。

虎牙是時候拿出魄力來降低對直播的依賴，與騰訊、短視頻深化合作事不宜遲。