前幾年，流行著一種“投資理財”方式——買一輛特斯拉，同時再把買特斯拉同樣的錢，去購買特斯拉的股票。當你賣掉特斯拉的時候，再把特斯拉的股票賣了。如果運氣好的話，不僅能把你充電和養車的費用賺回來，就連購車的錢也都能賺回來。

然而，風水輪流轉，汽車圈最流行的“投資理財”，終于也輪到小鵬汽車了。

去年底，因為小鵬G9上市失利，導致其銷量崩盤，股價也隨之跌入谷底。但從今年6月開始，“小鵬G6的上市”和“小鵬汽車與大眾汽車合作”相繼帶來了兩波行情。小鵬汽車港股股價一路起飛，從去年11月最低的24.75港元，漲到現在的61港元（8月18日收盤），漲幅134.62%。

截圖自 @姚昱

汽車博主@姚昱 就表示，他在小鵬G6上市那天進行了兩波操作：第一個操作就是下了小鵬G6的定金，第二操作就是把G6全款的錢，全部all in了小鵬的股票。然后，就看著股價從40多漲到80多。不止是買車沒花錢，保險也沒花錢，就連電費也不花錢。

當然，曾經這樣抄底小鵬的機會，大概率是沒有了。

在8月18日，小鵬汽車公布2023年第二季度財務業績。雖然，小鵬當前仍處于持續性的虧損中，凈利潤則處于歷史低點，毛利率更是一度跌入負值，這也是小鵬近十個季度首次毛利率為負。但小鵬的交付量正在穩定攀升，第二季度其交付量為23,205臺，環比增長27%，也帶動營收規模達到50.6億元，環比增長26%。

毫無疑問，小鵬汽車的這份財報并不好看，甚至處于低谷狀態。但在隨后的財報電話會上，小鵬汽車董事長何小鵬直言：“過去?個季度的?我變?，?鵬汽?從今年三季度開始，進?了銷量、品牌、??、現?流初步的正循環。”

“臭搞技術的”，也要踏實賺錢了

“蔚小理”三兄弟中，蔚來以琢磨服務著稱，理想以研究產品著稱，而小鵬則是以死磕技術著稱。更直白的說，蔚來是“車圈海底撈”，理想是“車圈蘋果”，小鵬就是“臭搞技術的”。

對于“臭搞技術的”這個梗，小鵬內部已然釋懷。今年7月，小鵬汽車自動駕駛副總裁吳新宙在公開場合，還笑稱“小鵬是一家臭搞技術的公司”。后來，小鵬還做了一件印有“真搞技術”字樣的文化衫。

現階段，電動化和智能化的投入產出比極低。車企的大額研發投入，往往可能面臨的是“死路一條”和“調頭重來”。這也讓原本就不富裕的小鵬汽車，雪上加霜。從2023年第二季度財報中就能看出，小鵬對研發的策略就是——“博一次，富三代”。

在2023年第二季度，小鵬汽車的總收入為50.6億元，同比下降31.9%，環比上升25.5%；凈虧損為28億元，去年同期為27億元，今年第一季度為23.4億元。

雖然小鵬在第二季度大幅砍掉了營銷和廣告開支，但最最燒錢的研發開支卻不降反升。在第二季度，小鵬研發開支為13.7億元，同比增長8.1%，環比增長5.5%。這意味著，其二季度的研發費用率（研發費用/總營收）高達27%。

作為參考，理想汽車同期的研發費用為24.3億元，對應的研發費用率為8.5%。考慮到理想在第二季度的營收規模高達286.5億元，所以研發費用率比小鵬低，也是情理之中。

縱觀整個汽車行業來說，如果隨著產銷規模的增大，研發費用率還能維持在10%的話，那絕對能算是一家“臭搞技術的公司”了。據日經中文網的報道，包括大眾、通用、豐田、寶馬等在內的全球主要跨國汽車集團研發費用率平均在5%左右。從表格中可以看到，研發費用率最高的是通用，而對研發投入金額最高的則是大眾。

也許正是“臭味相投”，小鵬和另一家被譽為“臭搞技術的”公司合作了——7?，小鵬汽車宣布與全球最????眾汽?集團建??期戰略合作伙伴關系。

在財報電話會上，何小鵬再次談及對“大鵬組合”的期待。

“我相信這不僅是?鵬汽?，也是整個中國汽??業發展的?個?程碑。我們和?眾集團的科技信仰以及對智能電動?的?期愿景?度契合，雙?的優勢互補。”在他看來，小鵬的智能汽車技術+大眾集團的設計、?程能?以及供應鏈能?相結合，從兩款B級純電動?型開始，能將最好的技術、最好的產品、最好的體驗帶給客戶。

何小鵬和大眾汽車集團（中國）董事長貝瑞德的合照

與此同時，何小鵬也強調“大鵬組合”不是為了賺快錢，而是做長線投資。“我們將與?眾集團不斷深化合作關系，在下?代電動?平臺、軟件技術和供應鏈??建?更強有?的戰略協同，共享規模效應。”翻譯一下就是，我們不僅要從德國人身上賺錢，還要德國人幫我們賺錢。

如今的“蔚小理”，難有機會再抄底

從資本市場的表現來看，“蔚小理”都難有抄底機會了。

截止8月18日周五收盤，港股市場理想汽車-W年內漲幅高達102.34%，小鵬汽車-W漲幅為59.06%，蔚來-SW年內漲幅11.91%。在美股市場，理想汽車同樣是領漲，其當前市值已達到411.02億美元。而蔚來為189.12億美元，小鵬汽車則為129.35億美元。

放眼整個中國市場，理想汽車已經悄悄地成為了市值第二的中國車企，并且大幅超越傳統車企長城汽車和上汽集團。而蔚來和小鵬，則還在長安、廣汽等“第二梯隊”中往上攀爬。

像蔚來當年“股價1.19美元”的抄底機會，未來也不可能再有了。但造車新勢力的“追高”機會，或許會在今年下半年顯現。

從銷量基盤來看，“蔚小理”在今年7月都表現出極強的增長勢頭。尤其是理想和小鵬的月交付量數據，幾乎就像樓梯臺階一般的穩定向上。李想本人也在微博上說：“互聯網出身的三家新勢力重返新勢力的前三名，這個趨勢是可以持續的。”

接下來的第三季度，供不應求仍是“蔚小理”的主旋律。

在財報中的交付量指引中，理想汽車給出了100,000輛至103,000輛的破記錄數據，同比增長277.0%至288.3%；而小鵬預期的交付量則為39,000-41,000臺；雖然，蔚來還未公布第二季度財報，但從7月起破2萬的交付量數據，第三季度爭6萬臺季度交付量也是板上釘釘。

交付量規模的提升，對理想汽車來說就是凈利潤更多。而對現階段的小鵬和蔚來而言，是虧得更少一點，讓盈虧平衡來得更快一點。

在財報電話會上，小鵬汽車副董事長、聯席總裁顧宏地表示，“我們最關注的是如何提升效率、如何降低成本。2024年我們會達到季度現金流的正值，對此我們非常有信心，到2025年整個公司可以實現收支平衡。”

蔚來的盈虧平衡時間點，較預期稍有推遲，但和小鵬的節奏基本一致。在今年3月，李斌曾樂觀地預測：2023年第四季度NIO主品牌業務能夠盈利，2024年整個公司有希望實現盈虧平衡。不過在2023年第一季度財報電話會上，李斌直言：“從目前的情況來講，盈虧平衡的時間表要往后推了，我希望推后的時間能夠在一年以內。”

而在理性的增長之外，不排除會有“天降巨款”和“天降神兵”。

像今年6月底，蔚來就已與阿聯酋阿布扎比政府旗下投資機構CYVN Holdings簽訂股份認購協議。CYVN將通過定向增發和老股轉讓的方式進行總計約11億美元的戰略投資，并將在蔚來國際業務上進行戰略合作。盯上蔚來的，不只是中東人，還有德國人。

在8月初，小鵬與大眾宣布合作后不久，有消息稱蔚來和奔馳將達成合作，前者將向后者開放換電平臺，開啟新的盈利模式。雖然，針對此事雙方都沒有正面回應，但“蔚奔”的緋聞早就開始在業內流傳。在今年上海車展期間，梅賽德斯-奔馳集團股份公司董事會主席、CEO康林松和蔚來董事長、CEO李斌曾同框出現，雙方被拍到在蔚來的NIO House內會面。

股價正處于相對低位的蔚來，似乎正醞釀著下一波“大行情”。

寫在最后

對于“蔚小理”的股價，肯定還有人表示看不懂。就那“仨瓜倆棗”的銷量，還不抵長城和上汽的一個子品牌賣得多，為何市值還能夠“遙遙領先”。

事實上，支撐“蔚小理”股價成倍上漲的估值邏輯，應當是智能電動汽車廣闊而真實的市場需求，雖然這些需求還要更長的時間來證明。

“傳統的估值方法在一定程度上失效。”曾投過理想、小鵬的經緯中國創始管理合伙人張穎認為，如今判斷企業估值的核心因素包括現金流、增長和風險，估值思路從靜態走向動態、從回顧走向前瞻。二級市場對公司價值判斷正在非常夸張地前置，呈現出“二級市場一級化”特性。

張穎還提出，特斯拉等新能源車企的估值源于“車企的營收+科技股的利潤率”。車企往往有幾千億營收，但利潤率很低；科技公司是利潤率高，但營收規模不及車企。如今市場認可了汽車電動化和智能化的預期，這種預期導致了特斯拉今天的市值超過了豐田和大眾汽車的總和。

當百年車企開始向新勢力尋求技術合作時就說明，世道已經變了。