因Q3營收增速放緩和凈利潤環比下降，寧德時代持續數年的高增長態勢戛然而止。相比之下，對手比亞迪的Q3成績單格外搶眼，不僅以超預期的盈利能力追平了凈利潤，二者市占率的差距也在逐步收窄。

自今年8月以來，寧德時代的市值接連下挫。在Q3電話會議中，寧德時代方面坦言，無論是宏觀經濟、政策，還是行業競爭情況等，都有諸多不確定性的因素。受此影響，市場對其開始了更為審慎的價值重估。

例如花旗在10月20號下調了對寧德時代2023－2025年的盈利預測，將目標價小幅下調至313元人民幣，以反映管理層的指引以及更低的銷量假設。而在更早前的6月，摩根斯坦利認為，寧德時代的市場份額和利潤率下降的風險增加，對其評級從同等權重下調至低配。

眼下，碳酸鋰價格已回調至15萬/噸，電池廠商的毛利不斷被擠壓。與此同時，主機廠基于供應鏈安全的角度考慮，從找二供三供當“平替”到自研電芯做閉環，下游加強自主性的趨勢明顯。對于寧德時代來說，客戶群體可能不如以往穩固。

寧德時代的式微，與動力電池的“內卷式”競爭有必然關系。一紙財報，也讓市場從對寧德時代的慕強轉為“去魅”。強敵環伺，屬于寧德的時代，還能堅挺多久？

凈利和市占齊跌

根據三季報，寧德時代營收為1054.31億元，同比增長8.28%，環比增長5.21%。歸母凈利潤為104.28億元，同比增長10.66%，環比下滑4.28%。扣非凈利潤94.28 億元，同比增長4.9%，環比下滑3.3%。

上述財務指標中，市場最為關注的是，寧德時代出現了自上市以來的首次凈利潤下降，和Q2凈利同比增長63.22%，以及去年同期188.42%的凈利增長相比，Q3凈利增速大幅放緩。

其中重要的影響因素之一，被歸結為 “鋰礦返利”銷售政策在本季度的執行。

“鋰礦返利”是寧德時代在年初放出的“殺招”，核心目的一方面是引導鋰礦價格下行，打擊囤貨炒作、哄抬鋰價的投機行為；另一方面是基于產能瓶頸得到釋放之后，行業圍繞市占率展開激烈爭奪的情況下，通過提前鎖單的方式守住市場。

為了激勵客戶多提貨，進一步穩住市場份額，“鋰礦返利”的代價在報表中體現為對收入的沖減，導致利潤下滑。不過，寧德時代方面表示，目前電池整體的單位盈利能力依然相對穩定。

增長動能乏力，與當下的電池產能過剩、市占率下滑有關。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據，今年1-9 月，寧德時代裝車量超過100Gwh，市占率環比下降 0.6 %，同比下降4.8 %。

從2022年下半年開始，寧德時代的市場份額出現下滑，面臨著來自比亞迪等競爭對手的直接威脅。為了加強對下游客戶的配套綁定，此前有行業人士透露，除了“鋰礦返利”之外，寧德時代還在跟車企談現金返利，有可能到年底就會實施。

今年9月，中國新能源汽車賣出了70.27萬輛。在整體銷量同比增長29.71%的情況下，比亞迪、中創新航、億緯鋰能、國軒高科都有不同程度的增長，然而寧德時代的裝車量卻同比下降了5%。數據顯示，寧德時代9月的裝車量，成為國內電池廠商top5中唯一增速為負的企業。

受新增裝機量不振的影響，寧德時代Q3的市占率繼去年3月之后再次跌破40%大關，下滑至 39.41%，同比下降8%。外界普遍認為，寧德時代9月市占率的下跌，與其最大客戶特斯拉在中國地區的同期銷量下滑有關。

作為寧德時代的第一大客戶，特斯拉的訂單對寧德時代的營收和品牌形象有著重要影響。2022年，寧德時代來自特斯拉的鋰電池銷售收入為380億元，占總營收的11.59%。然而，由于6年未曾改款的特斯拉Model 3迎來更新，相關的產線升級改造帶來了計劃內的停產，導致交付量不足進而影響了整體銷量。

新能源車企零售銷量數據顯示，今年7月，特斯拉中國的汽車銷量僅為 31423 輛，大幅下滑 57.7%；9月售出了74073 輛中國制造的電動汽車，同比下降10.9%。

可以說，特斯拉的訂單量的多與少、去與留，極大程度上影響寧德時代的江湖地位。市場認為，受美國通脹削減法案的限制，特斯拉如果未來不再采用寧德時代的動力電池，將對其營收和利潤造成巨大影響。

龍頭變得卑微了

動力電池是規模效應極強的產業。從寧德時代這些年的布局來看，基本把擴產作為重點工作。其規劃的電池總產能，預計到2025年將超過700GWh。

今年上半年，寧德時代的產能利用率，從同期的81%降至60.5%，閑置產能達100GWh。在Q3電話會議上，寧德時代對投資者表示，目前產能利用率隨著需求環比提升，較上半年有所提升至70%左右。

在“后補貼”時代，終端需求萎靡的情況下，除了受到車企客戶銷量的直接影響之外，越來越多的車企出于對供應鏈安全等因素的考量，紛紛選擇二供和三供。這或許能夠解釋，為什么寧德時代的產能利用率雖有改善，但市占率仍在下滑。

更讓寧德時代頗具危機感的是，主機廠自研動力電池的趨勢已成定局。例如蔚來盡管還無法擺脫對寧德時代的依賴，但已經在自研半固態電池的路上；廣汽埃安在 2022 年底開建動力電池工廠；長城力挺旗下的蜂巢能源……在制造業產業鏈中，隨著C端越來越強大，B端企業會逐漸喪失話語權，最終在定價權里面越來越弱。

畢竟，動力電池占到整車成本的40%-60%，沒有一家車企甘愿淪為電池廠商“打工仔”。

從長期來看，未來有可能比肩蘋果的特斯拉，解綁寧德時代的可能性也在增加。

今年3月份，特斯拉在德國柏林工廠部署了多條鋰電池的生產線。在此之前，特斯拉在美國加州的超級工廠宣布量產了100萬塊鋰電池。更關鍵的是，特斯拉早已選擇松下和LG作為新款鋰電池的供應商。

其自產自研的“大殺器”4680電池，號稱能量密度提升5倍，續航里程提升16%。根據特斯拉三季報，由德州超級工廠生產的4680大圓柱電池，1號生產線在今年6月開始滿產，產能為4Gwh，一年生產4000萬顆電池，可以裝4萬輛車。2號產線也開始投產，產品是第二代大電池，能量密度高10%。預計今明兩年共有8條產線投產，對應32Gwh產能。

此外，億緯鋰能7Gwh的大圓柱生產線在2022年12月開始生產，市場預計將在2024年二三季度達到滿產，2024年第四季度和2025年大量出貨。

不過在寧德時代看來，技術路線仍然是決定企業階段性勝利的關鍵因素。和主機廠的強綁定，不能只靠低價讓利的競爭方式。無論是4C磷酸鐵鋰超充電池還是M3P電池，寧德時代接下來仍然要靠“技術牌”在市場競爭中立于不敗之地。

從技術路線上看，寧德時代在研發支出規模和占比方面都處于行業前列。寧德時代Q3的研發費用達到了 148.76 億元，上期為 105.77 億元，同比增長 40.65%。可如今，鋰電技術和產業鏈都已非常成熟，國內市場處于集體發力的新局面，各家廠商的市占率都提了上來。

2022年7月，比亞迪在磷酸鐵鋰市場以41.9%的市占率超過寧德時代，躍居國內鐵鋰裝車量第一。到了今年7月份，比亞迪在磷酸鐵鋰市場的份額已經達到43.18%，寧德時代的市占率則從37.37%下滑至31.69%。

再比如2018年脫胎于長城動力電池事業部的蜂巢能源，在今年上半年憑借短刀電池，成功配套了理想L7和銀河、領克等PHEV車型異軍突起。前不久，這家動力電池新秀還斬獲了寶馬歐洲區近90GWh的產能訂單。如果按每瓦時0.6元的價格估算，這筆訂單的價值高達960億人民幣。

早期的寧德時代，正是拿下了寶馬的訂單才名聲大噪，進而躋身多家主機廠的供應鏈，市場份額迅速提升。而他的對手，如今也在竭力追趕，縮小和頭部廠商之間的差距。

重新押注磷酸鐵鋰

回顧寧德時代的崛起過程，很大程度上得益于2017年的國補政策紅利。由于這項政策的補貼額度與能量密度直接掛鉤，能量密度高于磷酸鐵鋰的三元電池更受主機廠的青睞。

憑借在三元電池長期積累的技術優勢，寧德時代不斷擴大與主機廠的合作，并與主機廠成立合資公司深度綁定，把市場份額從30%提升到50%，出貨量超越比亞迪成為行業龍頭，之后和對手的差距越拉越大。

但新能源市場隨著2019年下半年補貼退坡，磷酸鐵鋰以低成本的優勢，疊加結構方面的創新和技術進步，在系統能量密度方面與三元的差距不斷收窄。于是，動力電池的主流技術路線，從三元再度回歸到性價比更優的鐵鋰。此時，寧德時代不得不直面他的老對手——比亞迪。

比亞迪一直專注于磷酸鐵鋰的結構性創新，并針對純電和插電車型開發出不同的電池封裝形式。盡管寧德時代在電池能量密度方面有優勢，但目前量產整車續航并無明顯差別。2022年2月，磷酸鐵鋰的裝機量首超三元。彼時，比亞迪已將鐵鋰刀片電池應用于全系車型上，寧德時代在鐵鋰市場的地位受到沖擊。

磷酸鐵鋰裝車量的下滑，讓寧德時代在市場份額上的表現并不理想。今年上半年，國內新能源車總銷量為374.7萬輛，比亞迪的銷量為125.56萬輛，僅此一家便占據了國內三分之一的市場。比亞迪銷量攀升越快，越會擠壓寧德時代下游客戶的銷量增長空間，造成后者市占率的下滑。

為了扳回一局，寧德時代迫切需要一款能走量的拳頭產品，用以反擊比亞迪的刀片電池，謹防鐵鋰的市場份額再度流失。于是在今年8月，寧德時代發布了號稱“充電 10 分鐘，續航 400 公里”的神行4C磷酸鐵鋰超充電池，兼具700 公里超長續航和極致性價比。阿維塔、奇瑞、長安、極氪和哪吒，都被列入首批客戶名單中。

寧德時代抓住了比亞迪的軟肋，即在超充網絡還沒有大范圍普及之前，推進超充電池的意愿不強。畢竟，比亞迪目前大部分車型的續航里程普遍在500公里以上，現有的快充電池已基本能滿足用戶需求，重新開發一款4C超充產品既有技術上的難題，也有來自電池降本的壓力。

此外，寧德時代于去年6月發布的麒麟電池，體積利用率已經從第一代CTP技術的55%提升到67%，綜合性能和生產成本優于行業內的所有電池廠商。目前已經裝車交付給極氪001和009，即將搭載到理想MEGA上。外界認為，寧德時代把守護行業地位的希望，寄托在了這款電池之上。

面對市場結構性變化和眾多勁敵發起的挑戰，外界也很關心在競爭愈發激烈的當下，寧德時代手里還有多少底牌可以打。無論是盈利性還是成長性，來自市場的種種猜測和疑慮，可能要等到Q4才有進一步的答案。